美元走贬趋势还是蓄势

2008．7－2009．3 73－89 雷曼的破产引发金融海啸,市场风险规避情绪暴涨,美元指数掉头向上。当然,这期间由于美联储宣布实施定量宽松货币政策,美元也曾出现短期的快速回调。整体而言,这一极端美元和经济、企业盈利数据负相关——数据越糟,美元越涨,风险资产越跌。

2009．3－2009．12 89－74 全球经济复苏逐渐明朗,市场风险偏好情绪上扬,大宗商品价格触底反弹。这一阶段投机资金的资产重配主导了美元的下跌,美元和越来越好的数据以及股市负相关。

2009．12－2010．6 74－88 就业市场趋势逆转预示美国经济将面临“有就业复苏”,随之而来的通胀预期将促使美联储回收流动性,美元被套息的地位告一段落,进入趋势性升值阶段,超预期的经济数据使得美元升值而非贬值。同时,欧债危机的深化,导致避险情绪高涨推动美元上涨。

2010．6至今 88－ 欧债危机告一段落,欧元和商品以及风险资产超调有回弹需要。同时,美国经济数据的疲软,也引发了市场对美国经济复苏前景的质疑。美元呈现出于数据正相关的走势。

人民币升值预期与热钱流向

美元 回眸？转身？

经历了一个多月的下跌之后,美元指数终于在7月21日强劲反弹,收复半年线。然而就在22日亚市,美元指数展开回调,半年线得而复失。分析人士指出,由欧美复苏差异缩小化主导的美元下跌趋势或许还难言见底,但欧美复苏差异再度显现之时,市场避险情绪依然有再度爆发的风险,并将起到推升美元的作用。

短期压力颇多

由88点到82点,6月7日以后美元指数一路下泻。一时间,强势美元的踪影荡然无存。市场人士认为,美元阶段性走贬实则有着其内在的必然性。

首先,因欧债危机触发的避险情绪极致演绎,促使美元快速上涨,欧元则遭遇深幅调整。美元的“超速上涨”与欧元的“超跌”是导致现阶段美元出现合理回调的因素之一。

长江证券(000783)指出,一方面,美元在跨度近半年的上涨过程中积累了大量获利盘,这必然导致其在某一时点或某些事件的触发下产生获利回吐。另一方面,避险情绪暂时缓和则令欧元“否极泰来”。伴随欧洲主要债务国短期债务的顺利偿还、巨额救助计划的公布、德法关于削减财政赤字强硬表态以及表明不会二次探底的决心,国际市场围绕欧债危机的忧虑情绪开始消退,使得之前超跌的欧元有理由迎来修复性的反弹。

其次,欧美复苏差异暂时缩小,美元下跌也是国际资本对于美国经济复苏放缓“用脚投票”所致。一方面,对欧洲而言,债务危机虽然爆发,但是从生产指数和零售数据上来看还未出现明显的变化,依旧保持缓慢复苏的态势;另一方面,最近两个月美国就业和零售数据走弱,以及预期中的二次去库存化,使得市场对于下半年美国的复苏强度与力度存在疑虑。当投资者把焦点从暂时平息的债务危机上转移出来的时候,美国经济增速下滑的风险就成为了其担心的主要问题。

再者,美国部分上市公司二季度发布的业绩好于预期,这提振了股市投资者的信心,短期内风险偏好的抬头,对作为避险货币的美元同样不利。

最后,值得注意的是,由于欧元在主权债务危机爆发后的贬值提升了德国等欧洲核心国家对美国的出口,因此美国有动机干预欧元汇率,这也是短期美元走软的原因之一。

中期转强仍可期待

然而,持续下跌一个多月之后,美元指数在82点一线展开拉锯。难道美元阶段性走贬已经步入尾声？抑或者,这仅仅是美元在走向中期弱势的一次抵抗性反弹？对此,分析人士表示,避险情绪目前尚无激化的可能,投机资金的资产重配使得美元回调压力仍有继续释放的过程;但是随着中期内债务危机造成的欧洲经济风险逐渐暴露,美元终将重新展现强势的姿态。

招商银行(600036)刘东亮认为,目前断言欧债危机已经好转为时尚早,正如惠誉指出的,葡萄牙政府的财政前景仍在恶化中,其他几个危机国也大体如此,此时大举买入欧洲货币可能只是冲动之举。而且即使危机不再恶化,经济和利率前景显然也不利于欧洲货币——在欧洲国家大举紧缩财政的情况下,社会的“去福利化”势必拖累消费和需求,进而引发经济增长动能不足,这会使欧洲经济在未来与美国的竞争中处于下风。

长江证券吴邦栋也表示,尽管伴随希腊债务风波的平息,欧元出现止跌之势,但下半年无论是从债务还是从经济数据上欧元都仍面临较大的下行风险点。由于美元指数中欧元的占比高达50以上,欧元重新走弱将成为美元中期趋势的关键支撑。他认为,当美国增速放缓的这只“靴子”落地之后,而欧元区紧财政松货币的政策又真正在数据上反映出欧美复苏差异进一步扩大之时,对美国实体经济的担忧情绪或许又将再度转变为市场风险偏好的回落,届时可能是美元重拾升势之际。

持续下跌一个多月之后,美元指数本周在82点一线展开拉锯。这意味着美元阶段性走贬已经步入尾声,抑或仅仅是下跌趋势中的暂停？另一方面,美元的持续走贬并未对重启汇改后的人民币汇率产生大的影响,人民币与美元的关联性正出现一定削弱迹象,人民币币值正在步入短期均衡期。与此同时,升值预期的弱化则将在一定程度上阻挡热钱回流的脚步。

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