广发证券获政策重大支持

事件：

5月8日证券公司创新发展研讨会之后，正值市场对于监管风向较为迷茫的时点上，近期包括多家券商的公司债发行申请获证监会通过、股权质押式回购业务加速推进等事件陆续落地。

1)5月10日中信证券(600030)公司债200亿元发行申请、5月15日华泰证券(601688)公司债100亿元发行申请、5月17日广发证券(000776)公司债120亿元发行申请，均陆续获得了证监会通过。

2)5月23日股权质押式回购证券交易启动了首次的联网测试，其中海通、中信、广发、华泰、招商、光大、国信、国泰君安、银河、齐鲁、平安共11家券商参与了测试。5月23日，中登公司公告，近期推出证券质押供需信息发布平台。

影响：

在证券公司从“轻资产”转型“重资产”模式的大背景下，证券公司发债解决了“重资产”业务的资金来源问题(融资成本约5%)；股权质押式回购业务解决了“重资产”业务的项目来源问题(规模有望达到万亿元级别规模)。由此，证券公司进入“重资产”模式下的杠杆提升阶段已获得了政策方面的重大支持。

投资建议：

基于新监管环境下证券行业roe向上趋势已获得政策的重大支持，维持证券行业“买入”评级，主要观点：国内证券行业的发展主要经历3个阶段：

1)“轻资产”业务为主，如经纪、承销等；

2)“重资产”业务的本金消化阶段，如两融、约定式/质押式回购、另类投资等；

3)“重资产”业务的杠杆提升阶段。

以上3个阶段大致相当于我们此前深度报告中多次提及的“roe杜邦三部曲”的3个阶段，即依次依靠“收入净利率”、“总资产周转率”、“权益乘数”3个驱动因素来提升roe。目前国内证券行业已达到第2)阶段后期、第3)阶段初期，该阶段证券行业roe趋势将继续向上。综合考虑大型券商在股权质押业务、公司债发行等方面均享有优先试点资格，以及事件驱动等因素，推荐：光大、方正、长江、中信、海通。

风险提示：

证券板块股票供给增加，大小非减持等。

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